固收FM｜社融和M2增速差扩大，融资需求低迷，需求修复债市困局——11月金融数据点评

范阳阳  中金公司研究部

固定收益分析师，执行总经理，专注于利率债研究。此前曾在方正证券研究所担任宏观分析师，在中金公司固定收益部担任债券分析师，在国泰君安资管公司固定收益部担任宏观策略研究主管，有十余年卖方和买方工作经验，曾作为团队成员在新财富和水晶球等评选中屡获佳绩。范阳阳获得中国人民大学经济学硕士学位，武汉大学管理学学士学位，在固定收益领域拥有丰富经验。 

上周，央行公布了11月金融数据，今天我们主要从贷款、社融和存款三个方面来分析。

首先是贷款，11月新增贷款约1.2万亿，比去年同期下降约600亿。11月政策还在继续推动信贷投放，尤其是房地产相关的融资政策密集出台，所以我们能看到企业的中长期贷款有一定的增长，但是居民贷款相对还是较差，包括消费贷款、按揭贷款都比较低，零售部分主要受到疫情影响。

其次是社融，11月社融增量接近2万亿，比去年同期下降约6,100亿。社融余额的同比增速从上个月的10.3%降到了10%，社融相对较弱。从分项来看，除了实体信贷比去年减少约1,500亿以外，主要是债券融资比去年同期有大幅的减少，如企业债券比去年同期减少3,400亿，政府债券比去年同期减少1,600亿。两项合计得出债券融资比去年同期减少5,000亿，对社融产生了较大影响。

第三点是存款，11月人民币存款增加近3万亿，比去年同期上升1.8万亿，主要由于居民存款的大幅增加。11月居民存款增加2.3万亿，比去年同期多出1.5万亿。居民存款的大幅增加主要是由于理财赎回。11月再次出现理财净值下降，居民大量赎回理财并存入银行，导致居民存款的快速增长。

尽管金融数据较弱，包括上周公布的经济数据也相对较差，但债券市场还在进行进一步调整。因为短期市场的焦点仍然在于理财的赎回，目前理财的净值下跌和赎回的负反馈还在持续。未来应该如何破局？我们认为，如果仅靠市场的力量自发调节，可能会导致明显的超调。所以，在我们理解中更多是需要政策的支持，包括货币政策的放松。经历这一轮调整后，对于市场其实不用过于悲观，很多品种已经能达到不错的配置价值。明年一季度，信用债可能会有一轮比较明显的下行机会，我们也建议投资者积极关注相应交易机会。

文章来源

本文摘自：2022年12月12日已经发布的《社融和M2增速差扩大，融资需求低迷，需求修复债市困局——11月金融数据点评》

陈健恒 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

范阳阳  分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070009

东  旭  分析员 SAC 执业证书编号：S0080519040002 SFC CE Ref：BOM884

张昕煜  联系人 SAC 执业证书编号：S0080121120116

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